30年前，A股為什麼誕生在上海？

摘要：上海這座金融之城，將在下一個30年，與A股繼續同行。

上海，十六鋪。這是1990年的一天，幾位年輕人正在一個店鋪前討價還價。他們的目標，是一面其貌不揚的銅鑼。最終，這筆生意以600元成交，銅鑼被他們拉回了位於外灘附近的浦江飯店。

這座建於1846年的建筑，原名禮查飯店，早年曾經是上海最著名的飯店之一，愛因斯坦、卓別林等都曾在此下榻。而這家飯店還總是開上海乃至全國風氣之先，比如最早使用煤氣、自來水、電燈和電話。

不知是不是一種偶然，中國的另一項第一，也在這裡誕生。1990年12月19日，上海証券交易所在浦江飯店正式開業，那面其貌不揚的銅鑼，也在這裡被敲響。這是中國資本市場的第一聲開市鑼聲，A股隨之誕生。

30年后，到上海去，敲響這面銅鑼，成為幾乎所有中國公司的夢想。

回首過往，我們是時候去思考一個問題——30年前，A股為什麼誕生在上海？

1.基因

1986年11月14日，鄧小平會見了紐約証券交易所董事長約翰·范爾霖。

總設計師在接受客人贈送給他的紐約証券交易所証章后，做出了一個頗有意味的舉動，將一張上海飛樂音響股份有限公司的股票回贈給范爾霖。

這是很多人都了解的故事，但不少人並不知道，這張股票上寫的並不是范爾霖的名字。較真的美國人為了股票過戶，還特意趕到了上海。

為什麼是上海？因為當時，隻有上海有股票交易的場所。

這一全國第一個股票交易櫃台，就是中國工商銀行上海信托投資公司靜安証券營業部。十來平方米的空間，是由一間理發店改造而成，門口還豎著一根突兀的電線杆。

這裡沒有電腦，沒有行情顯示屏，成交價由客戶口頭協商，然后寫在黑板上。飛樂音響和延中實業，是當時僅有的兩隻交易股票。登記卡號、蓋章、過戶，所有的程序都是手工完成，每天的平均交易量並不大。

世界上最大的証券交易所董事長范爾霖，就這樣來到這個可能是當時世界上最小的股票交易櫃台。辦理完過戶手續，他開玩笑說：“美國最早開始股票交易是在華爾街邊上的梧桐樹下進行的，交易人要受日晒雨淋，你們現在的條件比他們好多了。”

條件的確在變好。沒多久，這個小櫃台已經積累了7隻股票上市交易，甚至編制了一個像模像樣的“靜安指數”。這些小小的股票，期待著更大的舞台。

而范爾霖過戶的飛樂音響股票，同樣出自於上海。

1984年11月，飛樂音響以每股50元的價格發行了1萬股，其中法人股25萬元，個人股25萬元。這隻股票沒有期限限制，不能退股，可以流通轉讓，被視為真正意義上的股票。這是新中國第一隻公開發行的股票，在當時引起巨大的社會反響。股份制，開始真正進入廣大企業和民眾的視野。

只是那時候，一切還沒有那麼明顯。

飛樂音響公開發行后不久，1985年1月13日，另一家上海企業延中實業也即將發行股票。發行前夜，延中實業副總經理秦國樑睡在辦公室，輾轉難眠，忐忑不安。他腦子裡隻有一個問題，股票到底能不能賣出去？

現在的人可能想象不到，為了確保股票銷量，延中實業還專門設計了買股票抽獎活動，頭等獎竟然是一套房。

不知道是為了房子，還是股票，最終，發行場面讓人大吃一驚。發行當日早上6時，秦國樑到了江寧路一看，排隊的人從江寧路到北京西路再到陝西北路，整個圍了一圈。交通堵塞了，公共汽車都開不動。

上海，慢慢對股票找到了感覺。

這是上海這座城市一直以來的金融基因。解放前，上海就是亞太地區最大的金融城市。20世紀80年代，上海企業的股份制改革進行得最為充分，金融制度改革也已同步開啟。上海當時還出現了3家証券公司，即大名鼎鼎的萬國、申銀和海通。

此時的上海，體內的金融基因蠢蠢欲動。它在等待的，是一個機會。

（圖為浦江飯店孔雀廳）

2.大勢

1990年4月18日，浦東開始開發開放。上海等待的機會，來了。

不久，上海在向中共中央、國務院上報《關於開發浦東、開放浦東的請示》中提交了“10條政策”。1990年6月2日，中共中央、國務院批復原則同意。其中一條政策就是：考慮到上海市目前已有一定的証券交易量，以及開發浦東之后交易量增加的趨勢，建立上海証券交易所。

實際上，在此之前，上海已經開始了准備。1989年12月2日上午，時任上海市委書記、市長朱镕基召開了一次市委常委擴大會議，專門研究金融問題，其中一大問題就是要不要開辦証券交易所。會上，朱镕基特地征求了幾家銀行的意見。盡管不少人有所擔心和猶豫，但朱镕基還是覺得這事可以搞。

時任上交所籌備組成員張寧曾在接受媒體採訪時提過一件事。在1990年上海召開的一場証券市場國際研討會上，來了很多外賓。當會上宣布要建立上海証券交易所時，全場突然“轟”地一聲響起來了，好久才停。會議結束時，張寧問一位摩根士丹利代表，為什麼剛剛全場“轟”起來，對方興奮地回答：“你知道嗎，在西方人眼裡，交易所是資本市場最高組織形式，你們在搞交易所，說明中國還在改革開放。”

中國當然還在改革開放。一位資本市場“老法師”感慨，上海能夠順利地建立証券交易所，應該感謝浦東開發開放提供的機遇。因為浦東從開發開放之日起，就承擔了社會主義市場經濟體制和機制先行先試的重任。

而浦東，也需要一個証券交易所。開發開放浦東是一個龐大的計劃，想要把當時的阡陌農田、低矮棚屋改造成城市模樣，投入的時間成本和資金數量難以估計。搞一個証券市場，也許能為企業提供一個籌錢的渠道。

上交所開業當日，時任上交所理事長李祥瑞的講話也明確了這兩點——“上海証券交易所的成立，是上海証券市場發展的必然產物，也是實施開發、開放浦東，振興上海的重要配套措施……有利於籌集建設資金，加快浦東地區的開發建設。”

這個搭上浦東順風車的新來者，沒有讓人失望。

上海浦東新區管委會第一任主任趙啟正在其所著《浦東奇跡》中回憶，1993年到1996年間，盡管上交所仍在浦西辦公，但已為浦東的開發作出了難以估量的貢獻。浦東的四個重點開發小區的集團公司都通過上交所這個資本市場的窗口，展現在世界的面前，並募集到了大量資金用於開發建設。

1997年12月19日，上交所更是直接從浦江飯店，遷入了位於浦東陸家嘴金融貿易區的上海証券大廈。隨之而來的，還有一大批與証券業相關的金融機構。

A股與浦東，緊密地結合在了一起。

（圖為上交所搬入浦東后的新交易大廳）

3.探索

“我這一麻袋股票給了你，你到底放哪兒去了？”1991年5月，一位老股民堵在上交所門口，不依不饒。

這一幕在當時屢見不鮮。因為，剛開張沒多久的上交所，要推行一項看起來破天荒的新政策——股票無紙化。

要知道，最早的“老八股”交易是有股票樣本的，都是實實在在的紙張。交易起來需要實物交割，非常影響效率。當時上交所實行的是“T+4”，即當天成交，等4天才能完成交收。有鑒於此，上交所當時決定回收這些實物股票，全部錄入電腦系統，存入個人賬戶內，實行真正的無紙化交易。在那個年代，這無疑是一項巨大的挑戰。那位老股民當時並不明白，自己的一麻袋股票，其實已經轉換成另一種介質，存入了自己的賬戶中。

結果，“老八股”的實物券收了6個月還沒有收齊。上交所隻好再出規定，不交實物股票，就不能參與交易。這下，收集才慢慢完成。

到了“老八股”之后的第一隻股票——興業房產新股發行時，本來印制的實物股票，全部被封存於上交所。就這樣，股票無紙化完成了，這才有了之后的“T+1”“T+0”。

這一摸著石頭過河的探索，被外人看在眼裡。1993年，一位從美國歸來的資深投資顧問來上交所訪問，對此事驚訝不已：“上交所率先完全無紙化交易，是實現了全世界証券交易所幾百年的夢想。”

無紙化，只是上交所成立前后，千頭萬緒的一個縮影。盡管當時東風已來，但想要真正在上海搞出一個証券交易所，並不是一件容易的事情。

都說上海曾經是冒險家的樂園，雖然在証券交易所這件事上不能冒險，但很多時候，這些上海的改革闖將們在向前探索時，不僅憑借的是智慧，更多靠的是那股敢闖敢試的勁頭。

當時，沒有人知道証券交易所長什麼樣。上交所首任總經理尉文淵的一句話，很能說明問題：“吃苦我不怕，怕的是不懂。”

股票的交易規則該怎麼制定，什麼樣的公司可以上市，誰有資格進行交易，交易清算是什麼程序？沒有人懂。

上交所籌備組到處找資料，甚至去上海檔案館，翻出了解放前老上海証券交易所的檔案，但又怕太老不敢用。后來，台灣地區券商到上海訪問，贈送了台灣証交所交易規則。籌備組一對照發現，台灣版本和老上海版本的內容基本一致，大家心裡才有了底。二者結合，逐漸搞出了上交所的交易規則。

在銀行月末結賬還靠人工打算盤的日子裡，上交所膽子大，打起了計算機的主意，編寫了一套包括撮合、結算在內的應用系統程序和網絡系統。開業前夕，尉文淵去香港聯交所考察，發現香港的做法和上交所有很大不同，不免緊張起來，會不會自己的做法有問題？后來他才恍然大悟，原來上交所的電腦交易設想，已經走在了聯交所前面。

如果只是技術上的難題，還可以逐一突破，但真正讓籌備工作感到壓力的，還有輿論的質疑。

當時整個中國社會對証券交易所的思想認識問題，並沒有得到根本解決，不少人糾結於交易所姓“資”還是姓“社”。

中國究竟能不能搞股份制？能不能發展資本市場？會不會動搖公有制經濟的主體地位？是否造成國有資產的流失？這些問題，在當時都被反復拋出。

一個細節可以反映出當時籌備組承受的壓力。上交所剛成立時，英文如何翻譯成為一個問題。從國際經驗來看，証交所都叫Stock Exchange，現在上海証券交易所也是用的這個講法。但當時有顧慮，因為社會對於Stock這個詞仍比較敏感，認為是資本主義的東西。再加上上交所成立初期，交易的是8隻股票，而國債的交易有10多個品種。所以后來英文名就用了Shanghai Securities Exchange，這個英文名稱直到上交所搬到浦東時才改掉。

股票市場，就在這一復雜的輿論氛圍中繼續探索。直到1992年鄧小平南巡之后，這一情況才得以好轉。總設計師當時對股市的經典論斷，不少証券市場的老人都能一字不落地背誦下來：“証券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年對了，放開﹔錯了，糾正，關了就是了。”

好在，30年試下來，這條路走對了。

（圖為1991年3月拍攝的上交所內景）

4.前行

時間再次回到1990年12月19日。

當日上午11點，上交所首次開市的鑼聲剛剛敲響，各券商派駐場內的“紅馬甲”立刻在電腦鍵盤上開始了爭分奪秒的操作。

按照當時的交易流程，股民們需要在場外券商櫃台上填寫委托單，場內的“紅馬甲”按照公司報來的委托，按時間優先、價格優先的原則迅速輸入電腦，促成交易。

競爭很快有了勝利者。顯示屏上顯示出首條成交信息：海通証券自營拋出50手真空電子，申銀証券買進50手，價格為365.70元。在這個瞬間，上交所歷史上第一筆股票買賣交易，做成了。

只是那一天，這樣的交易並沒有多少筆。資料顯示，上交所開業當天，股票交易的筆數為17筆，交易金額隻有49.4311萬元。其余成交的都是企業債、金融債和國債。

為什麼股票的交易數那麼少？因為當時上交所一共隻有8隻股票上市交易，也就是著名的“老八股”。除了此前提到的飛樂音響和延中實業，還有申華電工、豫園商場、飛樂股份、真空電子、浙江鳳凰、愛使股份。

這8家企業比較共同的特點，就是規模不大，多是集體性質企業，除了浙江鳳凰外，都是上海本地企業。

可以看出，A股的開場，有很強的試水性質。但這一試，就試出了一個巨大的市場。從它們開始，A股的集團軍正式集結，並且規模越來越大。

30年后，股票交易早已不用像當年這樣繁瑣，上交所的交易大廳裡沒有了“紅馬甲”的身影，股民們動動手指，就能通過互聯網進入市場交易，上交所每日的成交量以千萬筆計，A股市場每日的成交額經常突破萬億元。

30年后，上交所已經成為了世界第三大交易所，擁有超1700家上市公司，超1800隻股票，總市值超過40萬億元。而整個A股，更是成為世界各國不可忽視的力量。

30年后，上交所已能從容地為全國各地的上市公司開展融資，通過滬港通、滬倫通、中日ETF互通，上交所還開始聯通世界，吸引著全球投資者來到A股買買買。

沒有人會否認，A股這30年來取得的成就。但為了趕上積累百年的歐美市場，而立之年的A股還在加速奔跑。

近30年后，堪稱“再造A股”的科創板和注冊制，再次選擇了上海。金融基因，改革大勢，敢闖敢試，選擇這座城市的原因，或許與30年前一樣。

僅僅一年多，這塊試驗田已經形成了一系列寶貴的經驗，並推廣到整個中國資本市場。未盈利企業、同股不同權企業、紅籌企業……A股，開始迎來更多的優秀上市公司。

30年前的那聲鑼響，開啟了A股的砥礪前行。上海這座金融之城，也將在下一個30年，與A股繼續同行。

（圖片來源：新華社，上觀攝影）