中國期貨市場邁入而立之年 知風雨也知艷陽

　　白駒過隙，2020年的新年鐘聲響起，中國期貨市場從曾經的青春年少，走到了如今的而立之年。

　　新品種上市擴容加快，商品期貨ETF向前推進，高水平對外開放助推國際化程度提升，法律供給進一步加大，盈利模式變革在即……在第30個年頭裡，中國期貨行業又會譜寫出哪些新篇章？

　　擴容步伐加快

　　2019年，中國期貨市場新品種上市步伐顯著加快。

　　這一年裡，新上市了包括紅棗、20號膠、尿素、粳米期貨、苯乙烯、不鏽鋼期貨在內的6個商品期貨和天膠、棉花、玉米3個商品期權。12月還有純鹼期貨以及PTA、甲醇、鐵礦石、黃金期權等5個品種上市。2019年新品種上市數量達14個，為中國期貨市場歷年之最。

　　當下，中國期貨及衍生品已覆蓋糧、棉、油、糖、果、木、蛋、有色金屬、化工、黑色、能源、貴金屬以及股票、利率等國民經濟大多數領域。在品種方面，一些期貨品種已位居全球前列，如螺紋鋼、鐵礦石位列全球金屬衍生品前兩位。

　　同時，我國開發了具有中國特色的品種，比如雞蛋期貨、蘋果期貨、PTA期貨等。此外，我國擁有全球最大的化工品期貨板塊。

　　展望2020年，期權上市或將成為今年的新亮點。

　　証監會副主席方星海指出，將進一步加大品種供給，豐富衍生品工具體系。在商品期貨期權方面，將繼續推出各類符合實體經濟發展需求的商品期貨，逐步實現已上市期貨品種的期權全覆蓋，並加大對商品指數期貨、航運指數期貨等指數類期貨的研究開發力度。生豬期貨是在我國特定的生產情況和消費習慣下特別需要的期貨品種，也會盡快填補這一空白。

　　此外，交易所將繼續推出各種場內期貨、期權產品，逐漸提高期貨產品的覆蓋面和已上市期貨產品的期權覆蓋率。

　　據了解，目前，上期所正在穩步推進低硫燃料油期貨、集裝箱運價指數期貨以及原油、鋅、鋁期權的上市進程﹔鄭商所正在積極籌備花生、短纖、瓶片、PX等期貨品種及動力煤、玻璃期權的上市﹔大商所正在加快推進生豬、液化氣、石油氣、集裝箱運力期貨的上市進程。

　　商品期貨ETF穩進

　　提到擴容，不得不說的是商品ETF。

　　從全球財富管理市場來看，大宗商品已經成為了主要的資產配置領域。對於投資組合策略構建的豐富性和真正實現大類資產配置必不可少。商品ETF的推出使得資產管理或財富管理端的工具得以進一步完備。

　　2019年12月5日，華夏飼料豆粕期貨ETF在深交所正式上市交易，成為境內首隻挂牌上市的商品期貨ETF，填補了我國商品期貨ETF產品的空白﹔隨后，建信易盛鄭商所能源化工期貨ETF正式成立，初期募集規模為4.85億元，募集有效認購總戶數達4680戶，是目前場內首發規模最大、認購總戶數最多的商品期貨ETF。

　　20多天后，國內首隻跟蹤上期所有色金屬期貨的ETF——大成有色金屬期貨ETF在深交所上市交易，這為投資者提供了更多資產配置和抗通脹的新工具。

　　當前，國內期貨市場投資者中，主要以套保產業型、交易型和對沖型客戶為主，比較缺乏配置型客戶。

　　在分析人士看來，伴隨商品ETF不斷推出，2020年將會吸引公募、保險、銀行理財等配置型機構客戶進入商品期貨市場。公募基金商品ETF產品的加入，將進一步深化期貨價格發現和規避價格風險的功能，對市場穩定起到更加重要的作用。

　　國際化步伐加快

　　從2018年開始，中國期貨就走上了對外開放的道路。

　　2018年，我國原油、鐵礦石和PTA作為特定品種向國際投資者開放。2019年，上海期貨交易所20號膠期貨作為國際化品種推出。這4個國際化期貨品種的探索實踐，使得特定品種對外開放的路徑已基本成型。

　　上海期貨交易所總經理王鳳海曾表示，集裝箱運價指數期貨已獲証監會批准立項，爭取2020年在上期能源挂牌上市。值得注意的是，集裝箱運價指數期貨是我國期貨市場首次從產品拓展到服務領域。此外，上期所還將復制原油模式，2020年開發上市低硫燃料油。

　　轉眼間，PTA期貨引入境外交易者已滿一年。PTA期貨在東亞、東南亞、歐美國家的影響力持續增強。下一步，鄭商所積極推動甲醇等特定品種對外開放。

　　2019年11月，全球最大鐵礦石生產商巴西淡水河谷與國內兩家鋼廠以鐵礦石期貨價格為基准，簽訂了鐵礦石基差貿易合同。這意味著境外礦山、貿易商已開始利用大商所鐵礦石期貨價格，逐步開展鐵礦石人民幣業務，把鐵礦石期貨價格作為定價基准。

　　目前，大商所鐵礦石期貨境外客戶成交量、持倉量佔比分別為4.8%、2.8%。2020年大商所將加快推進棕櫚油、黃大豆1號、線型低密度聚乙烯、聚丙烯等品種對外開放工作。

　　《期貨法》立法推進

　　雖然期貨業在2019年保持著快速發展的態勢，但在繼續完善監管體系、趨嚴監管態勢方面仍未改變基調，其中，《期貨法》的立法進程呼聲最高。

　　2019年9月，証監會副主席李超表示，健全的法治是期貨市場健康發展的基石。后期繼續全力配合推動《期貨法》立法工作，進一步完善現有的市場規制體系，在規章和交易所制度兩個層面，持續提高規則適應性。12月份，全國人大憲法和法律委員會表示，目前有關方面正在起草《期貨法》，將來可納入《期貨法》調整。

　　記者注意到，根據《關於進一步加強期貨經營機構客戶交易終端信息採集有關事項的公告》要求，客戶通過交易終端軟件下達交易指令的，期貨公司應確保客戶下達的交易指令直達其信息系統。

　　此外，為適應期貨市場發展的新要求，加強對期貨公司的監管，証監會對《期貨公司監督管理辦法》進行了修訂。其中要求完善期貨公司境內分支機構、子公司及境外經營機構的管理。要求期貨公司建立健全對境內分支機構、子公司及境外經營機構的合規風控體系，實現風險管理全覆蓋。

　　盈利模式遇挑戰

　　回首2019年，南華、瑞達兩家期貨公司先后在A股上市，填補了A股無期貨公司的空白﹔ 對於期貨子公司，券商也積極進行增資。

　　隨著期貨公司登陸A股和券商系期貨公司增資潮持續，大量資金將進入期貨市場，這不僅表明有關金融機構加大了期貨業務的布局力度，還意味著當前期貨行業的競爭日益加劇。

　　當前我國期貨公司的盈利模式較為單一，主要依靠經紀業務、利息兩塊收入，同質化的業務模式導致期貨公司之間業務的可替代性高，易引發惡性競爭，盈利能力堪憂。由於手續費率下滑，經紀業務收入下降，2019年多數期貨公司增產不增收。對於頭部期貨公司來說，上市旨在增強其持續融資能力。

　　然而，持續融資能力是建立在擁有良好的持續盈利能力基礎上，這不僅要求期貨公司拓展業務，還需要提高盈利能力。

　　期貨公司盈利模式變革在即。多家期貨公司高層告訴《國際金融報》記者，未來，頭部期貨公司應擺脫主要依賴經紀業務的模式，從風險管理、資產管理、國際化業務等方面入手，逐步發展多樣化的業務模式。