指數化投資加速，2021年炒股還是養基？

　　指數化投資趨勢下，基金經理“抱團取暖”的現象仍將持續。同時注冊制下，A股市場生態正發生改變，逐漸去散戶化，機構化進程加快。

　　新年以來，資金抱團斥資買入核心資產，市場上屢屢出現指數漲而大多數個股跌的現象。我國指數化投資也步入“快車道”。

　　多位分析人士在接受《國際金融報》記者採訪時表示，春季躁動行情如今已經進入后半場，機構資金抱團是趨勢，短期內不會瓦解。受價值觀和投資環境的雙重影響，行業核心龍頭以及景氣度清晰的行業將成為機構資金追逐的對象，疊加國內居民儲蓄搬家、海外資金對中國資產的青睞，有望帶來核心資產價值重估，未來可能需要時間和業績來消化估值。

　　此外，多位首席經濟學家近期表示對2021年A股保持謹慎態度，市場將會劇烈波動，上半年經濟有過熱傾向，帶來股市瘋狂上漲，之后或震蕩下跌。

　　春季行情進入尾聲？

　　2021年以來，A股上演春季躁動行情，在白馬藍籌股的帶動下，大盤指數大漲而個股跌多，近日A股指數回調而個股漲多。貴州茅台、中國中免、比亞迪、五糧液、寧德時代等大市值個股大漲后出現回調，這無疑“鬆動”了市場的信心。

　　華鑫証券首席策略分析師嚴凱文向《國際金融報》記者分析，信號很明顯，春季躁動行情基本進入尾聲，白酒、新能源汽車等個股獲利回吐，雖然目前不能稱已經見頂，但可以說大盤指數上漲已經進入后半場。如果機構進行第二次抱團，大盤將要漲至3600點至3700點。

　　“由於2021年初以來A股上漲速度過快，在微觀流動性充裕背景下，出現了部分龍頭個股的估值大幅溢價的情況，未來可能需要時間和業績來消化估值。”嚴凱文進一步分析，從現階段白酒行業來看，白酒行業PE-TTM（滾動市盈率）為63倍，2020年歸母淨利潤增速預期為12.43%，而2019年12月末PE-TTM為33倍，2019年歸母淨利潤增速為17.54%。通過對比，白酒行業整體“估值-盈利”性價比下降。

　　“目前龍頭公司估值的上漲，有其背景原因。比如外資的大量涌入、經濟的持續修復、人們儲蓄的轉移等，都使得市場的流動性更加充裕，因而當前估值高於歷史平均估值。”如是資本董事總經理張奧平告訴《國際金融報》記者。

　　從成交金額角度來看，兩市交投活躍。截至1月14日，兩市成交額連續9個交易日突破萬億元，日均成交金額為11780億元，相比2020年12月的8141億元增長44.7%。居民端資產配置逐漸轉向股票，購買方式更多是通過基金等機構投資。2020年股票型基金、混合型基金發行規模合計達1.9萬億元，達到歷史最高水平。

　　機構抱團是否瓦解？

　　機構抱團能否持續？對於當前白馬藍籌股的回調，市場直呼機構抱團有所鬆動，是否出現瓦解信號？

　　“這不能稱為機構抱團瓦解，未來資金抱團是趨勢，但結構上會有所不同。”嚴凱文告訴《國際金融報》記者，機構資金的抱團，主要是受價值觀，以及投資環境的雙重影響。機構類資金佔A股總市值的比例超50%，一方面是由於全球優質核心資產的缺乏，行業核心龍頭以及景氣度清晰的行業成為機構資金追逐的對象﹔另一方面疊加國內居民儲蓄搬家、海外資金對中國資產的青睞，帶來核心資產價值的重估。

　　“機構抱團行情其實也是機構選擇趨同的結果，機構和市場給予其高市盈率、高估值，也符合正常邏輯。”張奧平向《國際金融報》記者分析，首先，這些龍頭公司競爭優勢穩固、盈利能力表現良好、有長期增長的穩定性。其次，近兩年來市場資金端機構化越來越明顯。不管是新發基金還是增量資金，散戶市場逐步向機構化演變，導致重倉的白馬股被不斷推高。同時，伴隨注冊制改革的推進，投資者們也在不斷調整自己的策略，適應新的市場環境。

　　張奧平指出：“抱團突然瓦解的前提是龍頭公司基本面發生轉變，這個突然轉變的可能性是非常小的。如果它們的業績表現的是比較穩定的增長，即使是回調也不會出現瓦解，而長期表現可能將是震蕩上行。所以，長期來看，這種資金端機構抱團的發展方向將在未來持續下去，伴隨著A股的機構化，優質龍頭公司將繼續得到機構資金關注。”

　　瑞銀証券A股策略分析師孟磊在接受《國際金融報》記者採訪時表示，機構抱團在短期內不太可能瓦解，但部分板塊龍頭企業估值會面臨一定盤整壓力。關於板塊和龍頭企業替代，比如說新能源板塊，如果未來出現更好的板塊能夠取代，屆時抱團自然瓦解。

　　“A股首次藍籌股泡沫已至，是風險偏好低位、宏觀流動性不急轉彎、微觀交易流動性超預期三維共振的結果。短期抱團難瓦解，但伴隨流動性拐點的出現，泡沫將消散。”國泰君安策略團隊認為，目前市場龍頭行情已脫離預期環節走向交易維度，且行情在“廣度”與“深度”均有表現，從好賽道龍頭轉向普通賽道龍頭。這並非基本面預期維度能夠左右，而是交易維度進一步強化的結果。

　　投資者炒股還是養基？

　　2021年，隨著注冊制改革不斷深化，A股上市企業繼續擴容，居民儲蓄資金等增量資金紛紛入市。備受關注的是，如何配置資產？隨著指數化投資加速，尤其是在基金“抱團追龍”情況下，普通投資者是選擇炒股還是養基？

　　“2021年A股將呈現寬幅震蕩的結構性行情。”嚴凱文預測，“核心原因在於支撐和制約A股的核心因素將一直處於相互交織的狀態，緊信用下的降估值與全A盈利修復相互影響。”隨著流動性寬鬆階段逐步退出，個股估值降維度將是必然，核心上漲邏輯也將回歸盈利修復。從投資角度出發，嚴凱文認為，軍工、新能源汽車產業鏈、光伏未來依然值得期待。

　　“隨著中國市場逐漸進入指數化，下一步是尋找各個指數中最大型股票。中國頭部公司主要集中在金融、醫藥、酒類、食品、消費、工業等板塊。”交銀國際首席經濟學家洪灝近日表示，不要太糾結上証指數的點位，因為市場在不斷擴容，2021年中國市場的擴容量或是歷史上最高之一。推薦上証50、滬深300、恆生國際指數，以及它的估值相對低的股票，這些指數中的頭部公司帶來的回報一定大於指數。

　　在張奧平看來，機構的邏輯還是趨向於找到行業當中具有發展潛力的龍頭股，未來個股“一九分化”趨勢明顯。2021年經濟復蘇下，業績有望好轉，政策方面也不會出現“急轉彎”變化，上半年重點還是在於新基建以及大消費行業，科技公司目前的業績可以支撐其資本價值，但是過高或者基本面出現問題的科技個股也會有所改變。

　　張奧平建議，對個人投資者而言，對於趨勢的判斷是最重要的。全面注冊制箭在弦上，整個資金端在逐步實現機構化。個人研究能力再強，也不能比擬專業機構團隊。因此建議將資金交給機構，通過買基金的方式參與投資。隨著市場變量的增多，很多投資者過去的投資經驗很難再復制。