截至5月20日，上海私募股權和創業投資份額轉讓平台（下稱“上海S基金交易平台”）已成交121筆基金份額，成交總金額約為252.44億元，規模位居全國第一。同時，上海S基金交易平台在2024年新增交易融資金額也突破百億元。這是近日召開的上海S基金聯盟2025年度大會上傳出的信息。

這一建設中的金融平台，正在努力為國內14萬億元規模私募市場打造資金循環暢通的“上海標准”。

助力資本循環暢通

募、投、管、退，是私募股權和創業投資的標准過程。近年來，基於資金良性循環的考量，“退”的環節愈發受到各方重視。

不久前科技部等七部門聯合制定印發的《加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》就提出，健全創業投資退出渠道。評估北京、上海、廣東等區域性股權市場私募股權基金份額轉讓試點成效，進一步優化份額轉讓業務流程和定價機制。鼓勵發展私募股權二級市場基金（S基金）。

S基金即英文的Secondary Fund，專注於收購私募股權和創業投資份額。與普通的私募股權基金不同，S基金的交易對象是其他投資人，而不是直接投資於企業本身。

這一特殊基金的交易，可以讓前期投資人獲得流動性，也讓另一部分投資人得以在更晚時間、以相對便宜的方式進入私募股權市場，實現了雙贏，也實現了投資的接力。

2021年11月底，中國証監會批復同意在上海區域性股權市場開展私募股權和創業投資份額轉讓試點，依托上海股權托管交易中心開展，上海S基金交易平台由此開始建設。

平台上一筆2024年12月的大交易，頗能一窺試點背后的深意。當時，中保投資有限責任公司攜手新華保險、中匯人壽設立的智集芯基金出資逾20億元，通過上海S基金交易平台，成功受讓上海國際集團持有的上海集成電路產業投資基金份額。

這筆2024年國內場內單筆最大S基金交易，不僅盤活了國資運營資金，也讓保險資金與創業投資之間架起了“橋梁”，更在行業層面發揮了示范效應，引導更多耐心社會資本向上海重要行業、關鍵領域、戰略性產業集中。

上海市天使投資引導基金同樣是個很好的例子。從平台設立之初，天使引導基金就積極參與其中。截至目前，天使引導基金已經通過平台完成了20筆交易，共回籠資金約5.06億元。 下轉 2版（上接第1版）重要的是，這些資金之后又投入到了新的天使創投基金，繼續去扶持那些急需資金的科創企業。

這樣的資本良性循環，正是上海S基金交易平台試點的初衷——“助力金融資本和產業資本循環暢通”。

上海股交中心黨委書記、董事長徐軍表示，近年來，上海S基金交易平台通過優化基金服務、完善估值定價、推進生態建設，正助力越來越多的私募股權和創業投資基金以“退”為進。

打造公開透明平台

需要看到的是，我國S基金目前還處於剛剛起步階段，相較海外市場，其規模仍具有巨大的成長空間。

但成長絕非易事。由於私募股權的非標准化屬性，S基金每筆交易都有個性化的地方，操作起來難度不小。想要提高效率，做大做強，需要推動整個行業標准化和規范化。打造一個更加公開透明的交易平台，就成了上海的破題之道。

一方面，在平台挂牌，私募股權和創業投資份額可以通過信息公示和平台推介，觸達更多意向投資方，進而增加交易機會。

此前一隻上海市級重大產業基金，想通過轉讓一期基金份額，籌措用於投資二期基金的資金。上海S基金交易平台幫助基金管理人先后與50余家投資機構對接，並安排線下集中推介，平衡參與各方訴求，最終順利完成交易。

另一隻央企基金轉讓份額在上海S基金交易平台挂牌后，吸引了國資、民營和外資等多個類型機構，經約20輪舉牌競價，最終成交價格較交易底價增值約40%。

另一方面，平台在一定程度上可以緩解信息不對稱，推動交易定價更為合理。

在S基金交易中，基金份額估值是交易決策的核心要素，但又是一個最難的問題。轉讓的基金份額，到底值多少錢？因為私募股權的底層項目階段不同，上市企業的估值方法相對明確，但對於未上市企業，採用什麼樣的方法來估值並沒有明確的規定，同時賣方想賣高價，買方想打折，敲定一個合適的價格，往往要花費大量時間與精力。

針對這一行業痛點，上海股交中心研發上線了基金份額估值系統。只要輸入相關信息，系統就可以通過不同方法，為不同階段的底層資產估值。這一客觀的第三方估值，為買賣雙方都提供了定價的參考。

在上海市國資委的指導支持下，上海股交中心還在近期發布了基金份額估值指引，項目層面囊括了上市與非上市股權的主流估值方式，包括股票市值法、指數收益法、近期融資法等，基金層面則基於不同的基金分配方式採取不同的份額估值方案。

“這些嘗試，是為了讓行業形成一個關於估值的共識，進而促進S基金交易的標准化和規范化，提高市場效率。”徐軍說：“未來我們將通過S基金交易平台和上海S基金聯盟，持續為中國S基金市場探索新方法、新模式，力爭形成這一領域的‘上海標准’。”

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