國慶假期，黃金市場呈現出一幕耐人尋味的景象：買金的人在排隊，炒金的人在嘆氣。

在線下黃金賣場，受國際金價大跌影響，國內金飾價格同步下調，不少消費者趁假期排隊購金，而在黃金投資市場，金價驟然暴跌，讓不少投資者措手不及。

本輪金價下跌，仍與國際局勢有著密切關聯。不過並不是因為中東戰爭，而是油價高漲導致美國貨幣政策轉向，推高美國國債收益率，抑制了黃金的價格。當前，黃金投資的邏輯已與過去完全不同，投資者需要考慮的影響因素逐漸增多，貴金屬投資的難度也越來越大。

金店排起長隊

國慶假期路過商場金店，發現黃金銷售依舊火熱。

豫園黃金商家紛紛推出假期優惠，吸引不少外地旅客現場購金。鳳翎黃金在國慶假期開始試營業，推出全場85折優惠﹔老廟黃金表示按件計價黃金飾品85折﹔君佩推出單筆實付每滿3000元立減100元優惠。

9月末在上海恆隆廣場開業的老鋪黃金也迎來大客流。該店是老鋪黃金國內面積最大的門店。由於新店開業禮遇覆蓋整個假期，不少顧客慕名而來，有消費者反映現場排隊要超過1小時。

在上海從事黃金銷售的董小姐告訴記者，目前國際金價跳水，是黃金入手的窗口期。“近期不少顧客正是看中價格便宜，趁假期優惠配齊婚嫁‘三金’‘五金’，和平時比能省下不少。”

近一個月，金價跌幅的確較大。國際現貨黃金從高位一路下滑，單月跌幅近10%。9月28日，國際金價（倫敦金現貨）單日下跌3.03%，報4155.08美元/盎司。與8月25日盤中創下的階段高點4697.07美元/盎司相比，跌幅接近12%。截至發稿時，國際金價仍保持在4150美元/盎司上下。

這同樣帶動國內金飾價格下降。10月初，國內多家品牌金飾價格集中在1250元/克附近。與8月25日創下的近三個月高點相比，老鳳祥從1406元/克跌至1246元/克，周生生從1408元/克跌至1249元/克，周大福從1410元/克跌至1249元/克，每克金平均下跌超150元，跌幅均超過10%。

金價下行疊加國慶長假，黃金消費熱情被徹底點燃。

美債抑制金價

要理解這輪金價下跌，先要明白一個朴素道理：黃金本身不產生利息，但若拿這筆錢去買美國國債，是可以收利息的。因此，當美債收益率飆升時，投資黃金的“機會成本”就會變得更高。

9月下旬，美國國債收益率一路攀升。10月1日，10年期美債收益率一度觸及5.348%，突破2007年高點，創2002年以來新高﹔30年期攀升至5.677%，同樣創下2002年以來最高。這樣的利率水平意味著，把錢借給美國政府10年或30年，每年能獲得超過5%的利息，處於較高水平。相比之下，黃金投資便處於弱勢。

美債收益率為何急速攀升？核心原因在於美聯儲貨幣政策轉向。9月16日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至3.75%—4%，這是其自2023年7月以來首次加息。美聯儲主席凱文·沃什在新聞發布會上表示，美國經濟顯現走強跡象，但通脹的潛在趨勢尚未明顯改善，當前政策重點是推動通脹回落。美聯儲加息，意味著新發行國債必須支付更高利息才能吸引買家，美債收益率自然水漲船高。

美聯儲加息背后，是中東局勢升級推高能源價格。中信証券首席經濟學家明明公開指出，近期美債收益率飆升，一方面源於美聯儲加息落地且市場對后續持續加息有較強預期，另一方面源於市場對美伊局勢長期持續、加息無法有效控制通脹壓力的擔憂。可以看到，布倫特原油期貨自8月下旬低點累計上漲超30%，重新站上100美元/桶。油價一漲，通脹壓力隨之上升，市場不僅不再預期降息，反而開始押注美聯儲繼續加息。

一般而言，美債收益率大漲，會帶動一系列美元資產走強。美聯儲加息當日，美元指數上漲至100關口上方，截至發稿時已漲至102附近。美元大漲，意味著美元資產吸引力增強，同時以美元計價的黃金對海外買家而言購買成本上升，直接削弱全球黃金需求。

利用加息政策反復收割全球資產，是美聯儲的慣用手段。美聯儲加息后，不僅黃金資產會受到影響，其他國家匯率也會受到沖擊，非美元貨幣會出現不同程度貶值。換句話說，本輪金價下跌，並非黃金本身出了問題，而是它的“競爭對手”突然變得更有吸引力。

投資難度越來越大

由於美聯儲加息預期升溫，不少國際機構下半年開始紛紛下調金價預期。富國銀行8月將年內金價預期從6100—6300美元/盎司，下調至4900—5100美元/盎司，區間整體下移1200美元﹔摩根大通將年末金價目標位從每盎司6000美元下調至4500美元，降幅達1500美元﹔高盛將2026年年底的黃金目標價從每盎司5400美元下調至4900美元。

不過，支撐黃金的底層力量並未消失。二季度全球央行淨購金289噸，同比增長62%﹔中國央行連續22個月增持，8月單月增持65萬盎司，創本輪周期新高。有機構分析指出，央行購金具備穩定性和長期導向，能夠為市場提供底部支撐。

總體來看，當前金價下跌是階段性的，未來走勢仍面臨較多因素干擾。國泰君安期貨研究所首席咨詢師陶金峰表示，未來美伊和談仍有較大不確定性，中東局勢能否真正緩和尚不好說，國際原油價格能否回落也有較多變數，對金價的影響還難下結論。

現在的貴金屬投資市場上，有多種邏輯在相互拉扯：如果美伊沖突繼續，單純避險因素會利多黃金，但如果地緣沖突持續帶動油價上漲預期，進而抑制美聯儲未來降息可能性，那麼對金價又是利空。

同時也要看到，美債收益率高企對美國並非益事。美國國債總規模已達約40萬億美元，年度淨利息支出首次突破1萬億美元，成為聯邦預算第三大支出項目。利息越高，還債壓力越大，美元信用也受到挑戰。從更長遠角度看，當市場開始質疑美國政府償債能力時，黃金作為“終極信用對沖”的角色反而會被重新重視。

當前，黃金市場已告別過去避險保值的單一邏輯，進入由地緣政治、美聯儲政策、全球央行購金、美元信用風險等多重因素共同影響的階段。普通人投資黃金的難度在增加，入場前更需想清楚自己買黃金是為了購入黃金飾品，還是為了長期保值對沖，投資動作需要更加謹慎。

(來源：解放日報 作者：吳丹璐 )