鏈主直接下注長周期“深水區”，提供技術資源生態支持

企業風險投資全產業鏈陪跑

上海科創基金三期強化布局 直接融資“20條”鼓勵進一步創新賦能

編者按 隨著我國新質生產力蓬勃發展，以信貸等間接融資為主的傳統金融服務模式迎來深刻變革。如何以多元化的直接融資工具，更好陪伴科技企業跨越成長周期，成為金融服務科創的新課題。上海作為國際金融中心和國際科創中心，正在積極探索適配科技企業全生命周期的直接融資新范式，日前出台的上海直接融資“20條”更進一步強化政策賦能。解放日報今起推出“上海直接融資新范式”系列報道，深入市場一線，聚焦產業資本布局、科創債創新實踐、並購重組探索等典型案例，探尋金融支持新質生產力發展的上海路徑。

上海直接融資版圖上，脫胎於產業的耐心資本正加速崛起。不同於追求短期回報的傳統財務投資，企業風險投資（CVC）正成為鏈主企業打通上下游、攻堅“卡脖子”環節的關鍵抓手。

近期，一批依托實體產業發起的CVC基金進入收獲期。其中，中微公司旗下智微資本，首期15億元基金僅用10個月即投出33個產業鏈項目，8家計劃年內申報IPO﹔華虹集團虹芯基金已啟動第二期投資，兩期規模超20億元。

鏈主操盤，撬動社會資本跟投

作為中微公司發起的產業CVC平台，智微資本自2025年9月啟動首期15億元的攀峰基金以來，在半導體產業鏈上頻頻落子。

“中微公司發起的首期智微基金，致力於推動科技創新。依托在半導體領域的深厚積累，通過產業金融資源聯動，構建覆蓋產業鏈上下游的生態投資體系，助力產業實現跨越式發展。”智微資本創始合伙人劉曉宇表示。

以往，財務投資機構的基金存續期通常僅7至9年，與半導體長達十年的研發周期之間存在天然矛盾，往往難以深耕重資產、長周期的半導體制造與設備領域。

如今，產業龍頭直接下場，帶動資金流向那些需要時間沉澱的深水區。

與財務資本單一的退出訴求不同，產業CVC擁有獨立IPO、產業並購、供應鏈協同等多個退出路徑。即便被投企業短期內難以盈利，只要技術突破能填補產業鏈空白，鏈主的長期支持就沒有“打水漂”。這種多維退出通道，有效彌補了傳統財務投資的期限錯配焦慮，使得資金敢於在更早期、更硬核的環節下注。

深耕產業的策略，直接轉化為階段性成果。智微資本首期基金投出的項目中，已有8家計劃年內申報IPO，其中2家已提交港股上市申請，1家科創板上市申報獲受理。更重要的是杠杆效應——中微公司出資僅佔基金規模的49%，卻撬動了超過1:1的社會資本跟投，在企業后續輪次投資中，國資與社會資本的跟進規模，往往是智微初期投入的數倍。 下轉6版

（上接第1版） 隨著首期基金即將投完，即將啟動的二期基金將延續半導體全產業鏈覆蓋策略，規模翻倍至30億元。投資方向將向下游高價值環節延伸，通過鏈主企業的專業判斷，更精准地捕捉那些有能力做技術創新突破的項目。

同樣，兩期虹芯基金以產業鏈的安全、韌性和全球競爭力為落腳點，布局了28個項目，全部圍繞華虹集團上下游展開，其中19家為相關客戶和供應商。被投企業中，上海合晶硅、龍圖光罩、臻寶科技已在科創板IPO，富樂華被上市公司富樂德收購……

更重要的是，這些被投企業與華虹集團主業實現了高度的戰略協同，在華虹打造產業生態的過程中輸入了更新鮮的動力，有力鞏固了華虹的產業鏈龍頭核心地位。

重在賦能，資金只是基礎配套

產業基金精准布局的背后，是一套不同於傳統財務機構的投資打法。

比如在智微資本的賦能清單裡，真金白銀往往只是最基礎的配套。開放供應鏈驗証通道、輸出千億級市值的管理經驗，解決財務機構“看不懂、幫不上”的產業痛點，為被投企業提供技術、資源、生態三個方面的支持，才是他們的王牌。

“半導體零部件最難的是通過下游廠商的嚴苛認証，一旦驗証失敗，往往意味著失去了進入主流供應鏈的機會。”劉曉宇表示，為此，智微向被投企業開放了中微公司的供應鏈驗証通道，甚至聯合研發諸多“卡脖子”部件，為初創企業提供試錯機會。

同時，中微公司還向被投企業輸出自身20余年積澱的企業管理理念，通過旗下中微匯鏈的數字化軟件，幫助被投企業梳理內部管理流程，這種授人以漁的深度陪跑，構建了純財務機構難以企及的差異化優勢。

在制造環節，華虹集團則走出了一條制造生態路線。從獨家注資半導體檢測設備商大束科技，填補半導體檢測關鍵環節，到布局先普氣體、進芯電子、龍圖光罩等上下游企業，華虹虹芯基金的每一筆投資，都緊密圍繞著自身的制造平台展開。

依托特色工藝產能，華虹不僅能保障被投設計公司的產能供給，更能推動其與工藝研發團隊在早期對接，共同定義下一代產品，真正實現了以資金鏈培育產業鏈，以產業鏈推動創新鏈。

模式復制，覆蓋更多科技產業

如今，上海探索出的鏈主領投、資本跟進機制，正逐漸從半導體向生物醫藥、人工智能領域復制。同時，國資在其中起到越來越重要的作用。

在生物醫藥領域，2026年4月，上海和元生物與弘盛資本聯合發起上海首隻專注細胞與基因治療的CVC基金，規模達5億元，上海國投先導、浦東創投作為基石投資人，旨在重點補齊上游核心原料與載體的國產化短板。

與以往財務基金單純押注創新藥管線的邏輯不同，作為國內細胞與基因治療CDMO（合同研發生產組織）的龍頭企業，和元生物不僅是出資人，更是被投企業的產業加速器。

依托和元生物在工藝開發、質量控制及規模化生產上的積累，基金把資源精准投向兩個方向：向上游補缺口，打通核心原料、病毒載體、檢測服務等供給堵點，降低對進口工具的依賴﹔向下游促落地，借助和元的CDMO平台為基因編輯、通用型細胞治療等前沿管線提供工藝、量產支持，加快臨床轉化節奏。

這種集資金、資源與場景於一體的產業賦能模式，正在為上海打造全球生物醫藥研發高地筑牢地基。

近日完成最終募集並終關的上海科創基金三期專門強化了CVC基金的投資，目前已經布局了吉利控股集團和中微公司等旗下的CVC基金。

“CVC將成為未來中國私募股權市場的重要組成部分。”上海科創基金總裁楊斌表示，隨著國內鏈主企業成長，CVC在技術判斷、工藝賦能、訂單對接甚至並購退出上的天然優勢，是市場化普通合伙人難以替代的。

這些愈發凸顯的優勢，已被上海看在眼裡。上海直接融資“20條”提出，推動“鏈主”企業、上市公司等積極開展CVC，股權投資集聚區加大對CVC的扶持力度。

從路徑上看，上海將依托股權投資基金快速通道等機制，提升CVC落地服務效率。鼓勵CVC向產業鏈上下游初創企業提供“資本+技術+市場”的綜合賦能。支持CVC依托母公司的產業優勢與國際化布局，助力被投企業鏈接海外市場與融資渠道，開展戰略並購與產業整合，在跨境資本流動等方面提供便利化支持。推動CVC參與全球產業投資標准制定，支持其聯合海外中資企業設立跨境產業基金，構建全球科技投資網絡。

政策的持續賦能，疊加企業的創新實踐，上海CVC基金正在成為“科技—產業—金融”良性循環的新飛輪，准確引導更多資金注入產業鏈上的關鍵一環。

（來源：解放日報 記者 俱鶴飛 張楊）