4月21日，上海浦東陸家嘴，中國金融期貨交易所，中國証監會副主席方星海和上海市委常委、常務副市長吳清為30年期國債期貨鳴鑼上市。

30年期國債期貨鳴鑼上市。謝衛群攝

國債，許多人很熟悉。國債期貨又派啥用場？有了5年期、10年期、2年期國債期貨，30年期國債期貨又有何意義？和普通人相關嗎？大江東工作室訪談多位專家，請他們予以解讀。

上市30年期國債期貨，“三個有助於”作用明顯

說到國債期貨，要先了解國債。國債就是國之信譽。進入新時代，我國已成為世界第二大債券市場。隨著我國利率市場化改革逐步深化，國債利率成為資產的定價之錨。國債收益率曲線的起起落落，成為利率走勢的風向標。因為它的重要性，呼喚著利率風險管理工具保駕護航。而利率風險管理的工具正是國債期貨。

中國首席經濟學家論壇理事殷劍峰談到，我國債券市場市場化程度不斷提升。國債期貨是債券市場發展到一定階段的必然產物，是全球廣泛運用的利率風險管理工具，具有風險管理、價格發現、資源配置等重要功能，有助於推進債券現貨市場平穩運行和實體經濟高質量發展。

2013年9月6日，5年期國債期貨在中國金融期貨交易所上市，場內利率風險管理工具應運而生。2015年、2018年，10年期、2年期國債期貨相繼上市。10年間，國債期貨市場規模穩步增長，功能發揮日益顯現，成為金融服務實體經濟的標杆性產品。

“十四五”規劃明確提出，要“健全實體經濟中長期資金供給制度安排”“發行長期國債和基礎設施長期債券”。30年期國債期貨在中金所挂牌交易后，覆蓋國債收益率曲線的國債期貨產品體系基本建立，債券發行、交易、風險管理三位一體市場架構初步形成。

30年期國債期貨歷經了5年的准備。談到其上市的意義，中國証監會副主席方星海用三個“有助於”來概括：有助於促進超長期國債發行，加力提效積極財政政策﹔有助於改善長期債券市場流動性，進一步健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，提升國債收益率曲線的基准定價作用﹔有助於改善長期債券市場投資環境，增強機構投資者風險管理能力，提升財富管理水平。

方星海表示，30年期國債期貨可促進30年期國債順利發行，幫助國債承銷商精准對沖承銷30年期國債的利率風險，從而健全實體經濟中長期資金供給制度安排，支持重大長周期項目投資，更好服務關乎國計民生的重大基礎設施建設和國家戰略投資。

同時，推出30年期國債期貨，可以彌補30年期國債缺乏風險管理工具的短板，提升30年期國債的二級市場流動性、市場深度和定價效率，助力健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，提升國債收益率曲線的基准定價作用。

更重要的是，推出30年期國債期貨，中長期資金可通過持有30年期國債期貨更為靈活地調整資產久期，實現資產負債久期匹配，進一步提升中長期資金管理機構的經營穩健性，全面提升防范化解金融風險能力。

國債期貨功能日益發揮，可有效轉移利率價格風險

自從中金所第一個國債期貨產品——5年期國債期貨上市以來，國債期貨市場今年進入了第10年，各項功能正逐步發揮。

中金所黨委書記、董事長何慶文分析，國債是企業與項目直接融資的重要工具。但是，隨著利率市場化的推進，國債承銷業務面臨較大的利率波動風險，而國債期貨可以有效幫助承銷團成員降低承銷業務的成本和風險，提升參與國債投標的積極性，從而促進國債順利發行。

比如，2020年新冠疫情發生后，財政部陸續招標發行四期共1萬億元抗疫特別國債。中金所第一時間向全市場發布公告，將抗疫特別國債納入國債期貨可交割券范圍。國債承銷機構利用5年期、10年期國債期貨精准對沖利率風險，認購特別國債積極性顯著提升。

國債期貨上市后，在套期保值、期現套利、實物交割等需求的帶動下，國債市場流動性明顯提升，進一步夯實了國債收益率曲線編制的市場基礎。數據表明，10年期國債期貨上市前后30日，可交割國債在銀行間市場的交易金額由日均39.36億元上升到57.92億元，增幅47.13%。

從實踐來看，在債券市場大幅波動時，國債期貨充分發揮“避風港”作用，分流了債券市場的拋壓，增強了債券市場的彈性和韌性，避免局部風險轉化為系統性風險，對維護金融市場穩定起到了積極作用。例如，2022年11月中旬，債市出現較大波動，導致銀行理財、債券基金等以債券為底層資產的資管產品淨值波動加劇，受避險需求影響，國債期貨雙邊成交和持倉規模明顯提高。數據表明，11月16日創下日終持倉量峰值44.86萬手，11月17日創下單日成交量峰值49.10萬手，資管機構積極運用國債期貨進行避險，有效轉移了利率價格風險。

30年期國債期貨與普通人有何關系？間接收益很大

30年期國債期貨的參與者，除了個人投資者，更多的是機構投資者。即使是機構投資者，個人也可能從中獲益。

目前，財政部實施多項舉措推動30年期國債市場發展，包括提升30年期國債發行頻次、發布30年期國債到期收益率等。2022年，30年期記賬式附息國債的發行期數達到12期，與1、2、3、5、7等關鍵期限國債相同。30年期國債存量充足，2022年末30年期國債期貨可交割國債存量為1.65萬億元，高於2年期和5年期國債期貨同期可交割國債存量。隨著30年期國債二級市場流動性的日益改善，交易量顯著提升，2022年日均成交金額為245億元，較2021年增長76%，是2020年日均成交金額的2.4倍。

持有人多了，作為對沖的風險管理工具，提升30年期國債期貨收益的穩定性就很關鍵。

在何慶文看來，國債期貨可以豐富中長期資金的投資交易策略，促進金融產品創新，優化資產配置。運用國債期貨不僅可以通過套期保值或套利提升投資收益，優化組合的風險收益特征，還可以開展現貨替代、輔助進行流動性、倉位管理等，實現有效的組合管理，服務好居民財富保值增值。

國債期貨市場是以機構投資者為主的專業化市場，初期參與的機構類型包括証券公司、公募基金、私募基金、一般法人、期貨公司等。2020年以來，中長期資金參與國債期貨步伐加快。五大國有商業銀行、首批7家保險機構獲准參與國債期貨﹔基本養老保險基金、企業年金/職業年金基金相繼開展國債期貨交易。2022年，第二批3家保險機構獲准入市﹔渣打銀行（中國）獲准參與國債期貨交易，並於2023年1月4日入市，成為繼五大行之后參與國債期貨市場的試點外資銀行。國債期貨以機構投資者為主的特點日益鞏固。

中金所大廳交易行情。中金所供圖

海通証券總經理李軍談到，國債期貨可賦能証券公司。証券公司是國債的主要承銷商，普遍運用國債期貨管理承銷風險，保障國債、地方債發行順暢﹔通過國債期貨管理信用債利率風險，降低實體企業債券融資成本，也將有效增強証券公司的能力，這對個人投資者同樣有利。

泰康集團副總裁邢怡說，超長期限國債是保險機構資產端的重要組成部分，30年國債期貨的上市，有助於提升保險機構等各類中長期資金的資產負債管理水平，增強風險抵御能力，發揮穩定器作用，提高利率風險管理效能，最終促進居民財富的保值增值。

目前，五大國有銀行和一家外資銀行——渣打銀行已獲准作為試點銀行參與國債期貨，10家保險機構已獲准入市。“這些機構都是財富的管理者，它們的收益渠道多了，更有風險保障了，那麼更多個人的收益也會有保障了。”中金所總經理張曉剛說，“我們將堅持系統觀念和底線思維，統籌推進一線監管、風險防范、市場培育等工作，保障30年期國債期貨穩定運行。”

（來源：人民日報中央廚房-大江東工作室）

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